中信策略：年内还有两个关节时点 树立上赓续聚焦A股和港股中枢钞票
年内还有两个关节时点：一是4月初外部风险落地后带来的往来性契机，二是年中中好意思经济和政策周期同频后带来的树立性契机。第一个关节时点是4月初外部风险落地。这些外部风险包括了好意思国优先交易政策备忘录造访扫尾公布以及“平等关税”的加征表情和领域开畅；从风险落地后的伏击方朝上看，历程3月大幅调整且后期有催化的科技主题，因其弱宏不雅关联和强产业催化，展望会成为4~5月最佳的标的；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追赶港股的趋势资金回流。第二个关节时点是年中中好意思经济和政策周期再次同频。咱们展望二季度好意思国经济走弱肖似关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，好意思国也会推动减税以及降息；在此之后，展望中好意思经济和政策周期将迎来2021年后的初度同步共振上行，这有意于掀开内需叙事的朝上空间，打消中国中枢钞票的估值压制，而且跟着更多传统中枢钞票走出事迹拐点，商场将迎来2021年以来最紧要的一次格调切换。
4月初外部风险落地后
或出现新一轮主题往来性契机
1）4月初将迎来外部风险的蚁集落地，科技主题有望迎来往来性契机。一是特朗普在赴任后签署了《好意思国优先交易政策备忘录》，指引联邦机构对交易政策张开潜入盘考，并全面评估好意思国与其他国度的交易筹商，关衔尾论将在4月1日发布。二是特朗普在3月4日国会联席会议上发表说念话时，重申平等关税展望在2025年4月2日讲求落地，且将领先盘考“交易顺差最大、关税率最高的国度”。科技因弱宏不雅、强预期特质，在濒临宏不雅环境的边缘恶化时，容易出现提前调整，但最终受真实经济下修的影响反而最低。筹商到后续产业趋势笃定性很高，科技板块依然是4月风险落地后，弱宏不雅和强产业逻辑下最妥当的往来契机。
2）端侧AI是最可能产生新催化并带动行情的标的。当科技板块在全体回调之后，需要寻找一个遮蔽面饱和广、带能源饱和强的主题标的，以开启新一轮行情。其中，看成A股AI独占钞票之一的端侧AI是最可能带动行情的标的，后续端侧AI产物弃旧容新对商场预期或有明显提欢腾用。字据中信证券盘考部电子组的判断，在3月科技板块里面高切低往来后，投资者高度暖热AI眼镜的关联进展：AI眼镜已升级为AR+AI眼镜，而且有除了Meta除番邦表里更多厂商干预，其中上半年最期待的是小米AI眼镜产物的发售。二季度冷落重点暖热的事件包括：4月字节卓越AIoT生态大会和AI模子更新，5月小米眼镜发布会和6月Rokid眼镜发布会带来的产业主题往来契机。
3）资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追赶港股的趋势资金回流。A股方面，商场的“高切低”和为止减仓也曾抓续了4周。在2月24日以来的最近4周中，泛科技行业跌幅居前，耗尽（食物饮料、纺织服装）、顺周期（建材、有色金属等）则发达亮眼。咱们统计春节假期后3周全商场发达前100的强势股平均涨幅高达84.8%，但在最近4周这100只个股仅有22只高潮，25只跌幅卓越20%。这类对潜在冲击预期充分、且往来心态相对积极的资金在科技板块履历调整而且出现新的催化后，存在较大的概率出现回流能够加仓动作。港股方面，趋势资金或将回流A股。港股科技巨头现在在估值层面与好意思股比拟已无明显凹地上风，同期亚太商场里面因日本、印度商场出现抓续回调，也存在资金再树立需求。而南下资金看成本轮港股最大增量资金，本周调整阶段资金流入比拟此前大幅调整阶段流入明显消弱，区别于此前9次恒生科技指数单日跌幅超1%时，南下资金日均净买入115亿，本周恒生科技指数3次跌幅超1%，但日均净买入额仅为43亿，这明白不少南下趋势资金已出现赢利了结。
年中有望迎来中好意思周期同频
带来中枢钞票树立性契机
1）只须饱和大的外部压力智商催生超预期的内需刺激，带来朝上叙事弹性。现在国内宏不雅波动较小，政策抓续出台，股票杠杆力度和标的相宜预期，体现为典型的宏不雅小年特征（详见《A股策略聚焦20250309—牛市的苦闷》）。在此布景下，内需类股票和宏不雅驱动板块往往缺少朝上的叙事弹性。咱们复盘了2013年以来的政策阶段，发现当只须国内出现经济压力时，中国政策更多是哄骗更多结构性器用来平抑经济波动，重点仍然在产业升级、鼎新引颈；但每当外部压力也明显加大后，齐会催生超预期总量刺激。举例，2015年在集合两年出口承压后，开动棚改货币化+供给侧改造，2018年中好意思经贸摩擦后，推出“六稳六保”组合拳，2020年全球经济因天下卫滋事件不测骤停后，大幅延长财政并互助货币宽松。
2）年中好意思国经济走弱肖似关税压力加大，可能会出现2013年以来第四次总量型政策刺激。筹商到特朗普或加快鼓动关税落地和缩减财政开支，好意思国在年中出现经济阑珊的风险还在教训，咱们预料这个窗口是在6-8月。现时因关税加征已现出口隐忧，中信证券盘考部宏不雅组研判，我国2025年四个季度的出口金额同比增速（按好意思元计价）分辨为0.8%、 -6.4%、 -6.6%、 -7.9%。因此，年中相配是7月政事局会议有望加快财政延长、择机降准降息，尽快落地高规格的产业政策，并部署更多增量政策对冲组合拳。
3）到时中好意思经济、政策周期有望迎来2021年以来初度同步。2021年后中好意思的政策、库存、利率周期均出现错位，相配是当中国濒临下行压力应进行降息等货币操作时，往往需要兼顾汇率影响，受到好意思国因高通胀而加息或不降息的决策制肘。本色上，不管是“东升西落”如故“西升东落”齐压制了中国绩优成长股的资金树立空间和估值溢价空间，举例近期港股就会因好意思股、日股和印度股的快速下落而制约中国钞票的重估空间。这一雅瞻念有望在中好意思经济和政策周期同频后出现转换。
4）共振上行的周期也将带来中枢钞票的策略性树立契机。历史上每当中好意思宏不雅周期干预共振上行阶段，大盘股明显跑赢小盘股，GARP策略（绩优成长股策略）明显跑赢其他策略。在咱们复盘的2002-04年、2009-11年、2016-17年、2019-20年这几个中好意思周期共振上行的时辰，相适时辰中枢钞票（五朵金花、茅指数、恒生科技指数等）均相对万得全A有较好逾额收益。此外，筹商到年中后，更多顺周期中枢钞票走出谋略拐点，公募视察改造决策落地肖似抓续的险资流入，肖似部分A股中枢钞票赴港上市完周详球机构投资者合理订价，也会进一步强化大盘绩优成长股的树立上风，迎来策略性树立契机，商场将迎来2021年以来最紧要的一次格调切换。
树立上赓续聚焦A股和港股中枢钞票
在好意思国阑珊确切发生之前，中国钞票与好意思国钞票“东升西落”的叙事并不会马上落潮，而且本年以来好意思股红利强、科技弱，A股科技强、红利弱，港股科技强、红利也强的态势不异不会发生改动。在行业层面，1）科技规模冷落暖热国产算力、端侧AI、锂电、军工、港股互联网和港股鼎新药，相配是Q2迎来密集新品发布催化的端侧AI，可能成为新一轮带动行情的干线标的。2）部分高位板块近期出现回调，抽象筹商2025年以来涨跌幅和往常1个月涨跌幅，现时仍相对滞涨的板块主要蚁集在新能源、红利低波、金融地产，结合短期政策预期催化，冷落更多暖热其中新能源（储能、逆变器）等相对滞涨品种。3）供给端出清规模冷落暖热铝、钢铁和面板，耗尽规模冷落暖热线下新零卖。4）从一季报潜在超预期的视角来看，冷落暖炎风电零部件、工程机械、汽车电子、眼科药店、作事性耗尽等细分圭臬。
风险要素
中好意思科技、交易、金融规模摩擦加重；国内务策力度、推行成果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区蹂躏进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。