海通策略：春季行情已插足下半场 后续商场触动波动或加多
在科技热门催化下，近期中国金钱开启一轮重估行情。其中港股发扬相称亮眼，1月中旬以来，恒生指数和恒生科技最大涨幅达到33%、49%。值得关注的是，这次港股行情中南向资金起到了建壮推作为用，岁首以来南向累计流入近3900亿港元，短短三个月内的流入界限已跳跃前年全年净流入金额的一半。跟着南向资金涌入，港股资金款式发生何种变化，面前港股订价权在谁手上？下文就此伸开分析。
在港股存量握股结构中，外资仍然占据主导地位。在商场无数贯通中，港股商场区别于A股商场，外资在港股商场中的订价权更强，这少量从存量握股市值占比的角度能得到佐证。基于港交所中央结算系统数据分析，按照千般资金握股市值占比降序枚举，去世25/03/18，港股资金开首主要包括偏长线建设的结识型外资（握股金额占比43.9%，下同）、偏短线往还的活泼型外资（19.4%）、港股通（18.8%）以及中国香港或大陆腹地资金（17.2%）。举座来看，当今外资的港股存量握股占比仍然最高，握有近三分之二的港股市值，而港股通、腹地资金握股占比不到20%。值得防备的是，24岁首以来南向资金在港股的握股占比握续攀升，于今累计普及5.4个百分点，在港股握仓结构中的名次上升至仅次于外资的位置；相较之下，外资在港股中的握仓占比有所下落，较24岁首回落3.1个百分点。尽管如斯，外资在港股存量握股结构中仍具备敷裕订价权。
南向资金正在得到港股商场边缘上的订价权。上文提到，往时一年南向资金在港股存量握仓结构中的占比握续普及、外资占比趋势性走弱，背后实践上是往时一段时候南向加快流入港股、外资握续流出。因此从往时一段时候的流量视角来看，南向资金其实正在得到港股商场边缘上的订价权。从数据来看，24岁首以来港股商场的主要增量便是南向资金，去世25/03/18，南向累计流入约12000亿港元，同期外资累计流出超7700亿港元。25年以来这一趋势愈加赫然，去世25/03/18，岁首以来南向资金累计流入近3900亿港元，同期外资则累计流出约2200亿港元，可见南向是本轮港股重估行情的主要增量资金。此外，从成交金额来看，南向资金编削5日买入金额/港交所主板成交额自岁首以来握续攀升，去世25/03/18，该比例接近30%，创下历史新高。筹商到南向资金在港股存量握股中的占比仍不足20%，但其在本轮重估行情中的成交活跃度较高，标明南向资金在短期内对港股商场的订价影响力有所普及，正逐步得到边缘上的订价权。
行业结构层面南向资金在泛消耗、红利板块上的订价权正在普及。从举座来看，外资在存量港股商场中占据敷裕订价权，而南向资金正在得到增量商场中的边缘订价权。从行业结构层面进一步明白，也不错发现访佛规则。存量视角下，面前外资在港股大部分细分行业占据主导地位，尤其是科技互联网以及大金融板块，以零卖、保障、消耗者处事为例，去世25/03/18，外资握股占比离别为82%、78%、75%；南向资金在食物零卖、电信处事、动力等界限的握仓占比更高，其握仓占比离别达60%、50%、41%；而香港腹地或大陆腹地资金在半导体、输送、成本处事上更有言语权，其握仓占比离别为39%、39%、39%。
流量视角下，春节前后Deepseek主见引颈的中国科技金钱重估行情运行，南向资金与外资在不同程度漂后入港股，但在流入方进取略有互异。其中外资主要加大对港股科技板块的布局，1/15以来外资主要流入软件处事（336亿港元）、多元金融（119亿港元）、生物制药（61亿港元）与技巧硬件（5亿港元）；南向资金相似流入软件处事（357亿港元）、电信处事（177亿港元）等科技板块，除此除外还大幅流入零卖（775亿港元）、银行（361亿港元）、汽车（142亿港元）等泛消耗、红利行业，而同期外资在这些行业上净流出，这使得南向在港股泛消耗、红利行业的边缘订价权得到普及。
春季行情已插足下半场，后续商场触动波动或加多。模仿历史，A股春季行情年年齐有，触发要素是计谋及事件催化、基本面改善、流动性宽松。从春季行情的时空规则来看，2005年以来历次A股春季行情中全A指数平均最大涨幅23%、平均上升42天。自本年1/13春季行情运行以来，去世25/03/21，炒金万得全A最大涨幅已达15%、恒生指数最大涨33%，上厌世数44日，从上升时空看本轮春季行情或已步入后半程。
短期内，驱动商场上升的动能或在责问。第一，岁首以来在Deepseek主题催化下，科技股发扬出色，概括估值水平、成交额占比以及换手率等目标看，科技短期或已阶段性过热，举例打算机、通讯行业日成交额占比/开脱流动市值占比离别处于19年以来90%、86%的历史高位。第二，本轮A股春季行情的开启也受到港股走强的提振，前文分析过近期港股的上升收成于南向资金的握续性流入，可是面前南向资金流入动能已较为极致，去世25/03/21，南向资金编削30日净流入界限已升至赫然高于均值进取两倍标准差的位置，后续南向流入动能存在向均值追溯的可能，增量资金若落潮港股或也有波折，进而影响A股情谊。第三，参考历史，商场对中好意思干系的边缘变化较为敏锐，近期特朗普上任以来，于2/1、2/27分两次晓谕对中国各加征10%的关税，并于2/4、3/4认真落地，后续需密切追踪特朗普对华商业计谋、科技计谋动态，关注中好意思干系大略的进展。
瞻望全年，商场望步入基本面驱动的新阶段。25年政府责任汇报提议5%的GDP标的增速，同期计谋进一步加力提效，25年预算赤字率升至4%支配，财政开销强度相较往年赫然加大。计谋加力下稳增长信号明确，中期或有望推动宏微不雅基本面逐步建造。咱们辘集计谋基调转向+牛熊周期规则+商场情谊触底三苟简素判断，24年924以来这轮行情是回转而并非反弹，25年A股有望步入基本面驱动的新阶段。
计谋发力下关注存在较大预期差的消耗医药、地产板块。AI主见催化下短期科技、机械等权衡板块投资温煦高潮，遥远行情需要基本面预期已毕撑握。相较之下，咱们以为面前消耗医药、地产等板块仍低估低配，或存在赫然预期差。25年两会将“自便提振消耗”列为本年政府责任的首要责任任务，3/16中共中央国务院印发《提振消耗专项活动决策》，细化部署了8方面30项要点任务，包括城乡住户增收促进活动、消耗智商保障支握活动、处事消耗提质惠民活动、戒指顺序算帐优化活动等。同期，房地产方面，本年两会汇报将“稳住楼市股市”初次写进《政府责任汇报》总体要求，并提议“握续使劲推动房地产商场止跌回稳”，标明25年稳住楼市的建壮性。
咱们以为，计谋发力下地产和消耗医药的基本面有望出现积极变化。当今从估值和建设角度看，地产和消耗医药预期较低，去世25/03/21，房地产PB（LF）为0.7倍（处于13年以来从低到高6.7%分位，下同），医药PE（TTM，下同）为31.0倍（26.4%），食物饮料PE为20.8倍（17.7%）。从基金建设看，24Q4基金重仓股中地产行业握仓占比相对沪深300超配比例为0.0个百分点、处于13年以来64%分位，医药握仓占比超配比例为4.4个百分点、处15%分位，食物饮料超配比例为-0.6个百分点、处9%分位。瞻望畴昔，跟着计谋发力推动内需建造，消耗和地产基本面有望逐步企稳，板块估值或逐步向核心追溯。
中期维度AI海浪下科技依然干线，中国科技“七姐妹”龙头正在崛起。近期Deepseek大模子的摧毁性进展折射出中国科技转变的强盛势头，25年两会政府责任陈讲明确指出“引发数字经济转变活力”，“握续股东‘东说念主工智能+’活动”，计谋和技巧双厚利好重迭产业周期回升，科技板块是相接中期维度的干线。在科技投资契机中，值得关注的是领有技巧上风的龙头企业正加快崛起中。从好意思股科技巨头崛起教导看，其诡秘硬件开荒、软件处事、半导体、东说念主工智能、云打算等前沿科技界限，不仅在科技行业占据主导地位，还对好意思股有举足轻重的影响。面前中国科技企业的崛起有符合的宏不雅环境和股市轨制配景，同期我国科技“七姐妹”主见崛起在计谋面、资金面等方面具备有益条目，畴昔望涌现中国科技“七姐妹”的界限有AI专揽、半导体、高端制造等。
风险指示：稳增长计谋落地程度不足预期，国内经济建造不足预期。